牛散刘少鸾的逆向投资：押注连跌四年的保健品龙头，被套后越跌越买
在A股市场里，有人追涨，有人杀跌，但牛散刘少鸾却走了一条不一样的路。
他盯上了一家股价从35元跌到9.9元的保健品龙头公司，连续下跌四年不但没吓退他，反而让他持续加仓。
甚至在北向资金也同步进场的情况下，他的这笔投资依然充满争议。
汤臣倍健，这家昔日的保健品龙头，正经历着业绩与股价的双重寒冬。
从2021年6月创下35.76元的历史高点后，其股价便开启了长达四年的下跌之路。
到2025年，股价一度下探至9.95元附近，最大跌幅超过70%。
刘少鸾首次建仓汤臣倍健是在2024年第三季度，当时持有1396万股，但买入后股价继续下跌，导致他被套。
然而，他并没有退缩，反而开启了“越跌越买”的模式。
2025年一季度，他建仓966万股，二季度加仓154万股，三季度再度补仓386万股，累计持股达到1506万股，位列第六大流通股东。
这三次抄底均发生在股价阴跌期，导致他的持仓始终处于浮亏状态，累计投入资金超过1.1亿元。
刘少鸾的这种操作并非个例，他的持仓风格向来犀利，偏爱暴跌后的行业龙头，尤其看重高股息和老龄化赛道。
在另一只重仓股天士力上，他坚守超过3年，即便股价长期横盘仍持续加仓，最终实现了浮盈超100%。
但对汤臣倍健，他采取了不同的策略，更像是在进行波段操作，通过高抛低吸来摊薄成本。
那么，这家公司究竟有什么特质，能吸引刘少鸾和北向资金在如此低迷的市况下持续重仓呢？
汤臣倍健是全球膳食营养补充剂的领先企业，拥有全面的产品矩阵和全渠道销售体系。
公司的产品结构以片剂、粉剂和胶囊为主，综合毛利率高达68%，其中片剂毛利率更达到78%。
这意味着公司的产品具有较强的竞争力和定价能力。
从财务数据看，公司的经营现金流自2013年以来持续流入，并且随着营收增长而增长，回款能力良好。
然而，公司近年来的业绩表现确实不尽如人意。
2024年，汤臣倍健营收68亿元，同比下滑27%，净利润6.53亿元，暴跌63%。
2025年上半年，营收再降23%至35亿元，净利润下滑17%至7.37亿元。
这种下滑主要源于线下渠道受医保改革冲击，收入锐减31.63%，同时线上转型乏力，收入下降13.78%。
公司的三大核心品牌“汤臣倍健”“健力多”“Lifespace”销量全线下滑，品牌老化问题突出。
转机出现在2025年第三季度。
汤臣倍健单季营收13.83亿元，同比增长23.45%，净利润1.71亿元，同比激增862%。
这一反转背后是公司激进的市场调整：前三季度推出71款新品，包括高含量维生素K2钙片、多维双层片等爆款。
线上毛利率提升至75.29%，线下渠道也出现回暖迹象，蛋白粉、鱼油等品类在药店渠道市场份额环比回升。
与刘少鸾一同看好汤臣倍健的还有北向资金和其他实力投资者。
杨伟在三季度新进1063万股，位列第十大流通股东。
这表明部分机构资金与牛散在对公司的长期价值判断上形成了共识。
不过，汤臣倍健面临的挑战依然不容小觑。
保健品市场竞争激烈是大势所趋，2024年保健食品备案数量达4210款，国际品牌与药企跨界入局，线上价格战激烈。
政策监管持续收紧，行业准入门槛抬高，医保政策对药店渠道的冲击仍在延续。
公司资产端也存在风险，因收购LSG形成的10.9亿元商誉高悬，若业绩不及预期可能引发减值。
此外，原料端全球采购面临涨价压力，而公司2025年上半年研发费用大幅下降56.45%，创新能力的可持续性存疑。
渠道结构调整仍是公司面临的难题。
汤臣倍健坦言，抖音等新兴内容电商的盈利模式尚未完全跑通，线下经销商数量半年减少141家。
尽管第三季度线上收入增长11.2%，但长期依赖的药店渠道能否稳定复苏，仍需观察。
刘少鸾的资金实力允许他采取“越跌越买”的策略。
他持仓中的步长制药被套8年仍淡定持有，看中的是每年4.2%的股息；江中药业每股分红1.2元，为他提供稳定现金流。
这种“高股息+长周期”的策略，普通散户难以复制。
汤臣倍健目前的股息率约7.28%，但对小资金而言，股价波动带来的心理压力远比分红诱惑更直接。
2025年三季报发布后，汤臣倍健股价短暂冲高，但年内涨幅仍落后于大盘。
刘少鸾的持仓是否真正解套，取决于后续业绩的持续性。
在这场暴跌后的反弹中，刘少鸾的逆向投资策略正迎来关键时刻。
